微信讲座四：长期超额收益的践行者 主持人：王雯 记录人：方琛 马婉婷 主讲嘉宾介绍： 聂挺进：1997-2004年就读南开大学国际经济贸易系和国际经济研究所，历任博时基金研究员、基金经理、社保组合投资经理、研究部总经理兼投资总监，投委会委员。其管理的博时卓越品牌基金获所有评级机构五星基金评价。现任浙商基金管理有限公司副总经理，首席投资官。 主持人开场白： 聂师兄，王老师，各位爱南开的小伙伴们大家晚上好，今天我们迎来了“我们是爱南开的”本学期微信平台的第四次讲座，主题是“长期超额收益的践行者”。 今天非常荣幸受王老师的邀请来主持本次讲座，首先做一个自我介绍，我是2013级国经所世界经济专业的，我叫王雯。今天我们非常有幸请到了南开大学的杰出校友，浙商基金副总经理，也是我的同门师兄聂挺进师兄，来给我们做分享。 聂师兄97年到04年就读于南开大学的国贸系和国经所，毕业之后到博时基金任职，先后分别任研究员、基金经理和投资总监。现任浙商基金副总经理，首席投资官。 今天聂师兄将为我们主要介绍的是以下几个方面，一是基金的发展历程，二是公募基金管理公司组织架构，以及基金人的职业发展路径，同时作为基金经理人基本素养和执业技能，同时也欢迎聂师兄分享作为基金经理的投资策略与投资心得。相信对大家未来的职业规划和生活规划都有非常大的指导意义。希望聂师兄能带着大家一同奔小康。 下面大家热烈欢迎聂师兄来进行本场的讲座。 主讲嘉宾演讲： 中国的基金行业，如果狭义的讲叫公募基金行业。私募基金我将在后面的小专题和大家交流。目前公募基金的规模已接近三万亿，本来这波牛市达到了四万亿的行业规模。基金行业起始于1998年，证监会当时首批了5家基金管理公司，他们是南方、国泰、华夏、华安和博时基金公司。也就是说，基金公司截止目前为止也就17年的历史。 和美国100年的公募基金发展历史来说，这个发展历史不长，但是和其他所有行业一样，中国的基金发展速度是极快的。基金规模发展很快，基金的产品类型发展也非常迅猛。从目前来看，股票型的、债券型的、货币型的和其他创新型的公募类产品都如雨后春笋般发展起来，发展的速度不夸张的讲等同于很多国家50年的发展历程。 基金行业发展趋势 这个行业的发展趋势我自己个人有以下一个总结，第一，投资范围和投资标的会仍然会不断的扩张扩展。第二，随着人民币国际化以及投资人资产配置的全球化，未来投资区域的不断延展，比如现在可以投美股，欧洲股票，以及当下很火热的港股。第三，投资策略也更加丰富。在郭主席担任证监会主席以来（郭主席也是我们南开的杰出校友），对行业进行放开，比如像量化的策略也是越来越多。 目前公募基金主流的投资策略，我以股票为例，有价值投资策略，成长股策略，GARP（growth at reasonable price）合理价格成长股策略，绝对收益策略，量化对冲策略，还从技术角度出发的各种策略，当然债券也有其自己的投资策略在里面。 刚刚谈到了行业的发展趋势，现在想谈谈就基金公司本身而言的发展变化趋势，第一是基金公司投资能力的多元化，对全天候的投资能力要求更高。二是销售渠道的发展，尤其是互联网崛起后带来的无边界，要求销售渠道的重构，甚至于包括银行渠道也发生了很大的变革，十年前我们通过银行个金部（个人金融部门），现在更多的通过个人财富中心的渠道来发展。 从多能力的扩张来看，我还想补充一点，除了标准化的投股、投债、投货币和投资产证券化的资产之外，目前越来越多的基金参与新三板，甚至包括文物和艺术品的投资，这些产品某种程度上都是可以通过公募基金来进行发行的。 基金公司的内部运作 一个基金管理公司的内部运作，一般情况下分为三个大的部类。第一个是投研体系，第二个是市场营销体系，第三个是后台运作体系。对于目前大多数基金管理公司而言，投研依然是核心的部类，其实基金管理公司在渠道能力是相对比较弱的，投研依然是基金管理公司的安生立命之本。 一般基金公司的投研的体系会分为股票投资部（下面会设股票研究部），固定收益部门（主要负责债券和货币），量化及衍生品投资部。一些产品比较丰富的公司会设另类投资部（包括非标准化的证券资产），一些比较特殊的比如定增的产品，还包括类一级或者一级半市场的产品会通过另类投资部进行投资。 基金公司的职业发展路径 在基金管理公司的职业路径应该来说是比较短也比较简单的职业发展路径。我以投研的职业发展路径来做说明，一般学生毕业以后，都是从研究员开始做起，由研而投。因为我06年进入这个行业的时间比较凑巧，06年当年是大牛市，市场规模迅速扩张，进入博时基金时资产规模是400亿，两年时间到07年年底一度接近3000亿，大速扩张的隐忧就是人员素质和能力跟不上。以我而言，我06年进入这个行业，08年当基金经理助理，09年就当基金经理了，这种模式我想在未来是不会出现的。这种粗放的发展事实上在后来几年给基金持有者带来的更多的是伤害而不是给他们带来了很好的回报，这种迅猛的发展而产生的人力资源无法跟上的情况，从某种程度上说是对整个行业的一种伤害。所以公募基金管理公司08年到13年之间整个规模是没有大规模的上升的。 如果从国际上的比较来看，我们可以看到，大家看的有些书，包括安东尼·波顿的书（《安东尼·波顿的成功投资》），以及和华尔街资产管理行业的人交流都可以感受到，他们的研究员的工作时间是10年到15年，有长期的研究的积累，以及多个行业的轮换研究。而我们这边把很多程序省略掉了，但是那一波迅猛发展过去以后，目前的发展速度还是放慢了下来，平均而言，研究员的从业经历目前是4年到7年之间。 我在做博时的研究总监的时候，当时也在管基金，曾经一直在思考一个问题，也和公司的创始人在交流过这个问题，资产管理行业我们可以看到，按分工而言，从投资和研究来看，并不是所有人都适合做投资，这一点大家必须要有清醒的认识，一个很好的研究员往往不一定是一个很好的投资人员。 我身边曾经出现过非常优秀的研究员，推荐的股票非常好，我也安排了基金给他，但投资的时候他却乱了章法。所以说，研究能力与勤奋程度和基本功相关，而投资的时候，除了基本功之外，和整个人的情商、化解压力的能力、遇到困境的毅力等等各方面相关，更加考验一个人的综合素质。所以我现在在考虑，投研一体的同时，让公司内部有一个研究能力不断上升的路径，而不是“华山一条路”全部转投资。 对投资管理行业的理解 刚才既然讲到了投资对人的综合素质的考量，接下来我就讲讲我对投资管理行业的理解。第一，大家千万不要把这个行业神话了，实质上它就是金融服务业，有人认为来了这个行业就能赚很多钱，其实可能平均薪酬水平比实体企业略高，但长期而言，就我接触的优秀的人而言，实体企业的薪酬厚积薄发的爆发力更强。 我的第二个感受是，这个行业总体来说是个不错的行业（抛开金钱的角度来说），对我而言最大的好处在于这个行业你无论在何时都能保持内心的自由和平静。我毕业04年在招商局工作过两年，在国有实体企业呆过。在国有企业你需要掌握的人情世故会比较多，而资产管理行业你主要管理的是资产，主要是钱。所以更多的时候你内心是自由和平静的状态，你只需要专注于把你的业绩做好、产品做好、组合做好。所以我觉得基金经理和产品经理所做的更像是工匠活和手艺活，而不是标准化的产品，更多的是一件艺术品。工匠本人的手艺和心境好，才能把艺术品做到最好。 第三个这个行业有意思的一点的是，尤其做股票而言，你会接触各种各样的公司，了解各种各样的行业。所以对全社会的信息的积累和信息的输入是所有行业中最密集最丰富的，永远有新的东西可以学习。所以对我们很多年轻人来说，这个行业最有意思的并不是能赚多少钱，而是能学到社会中最前沿最鲜活的知识。 行业需要的基本素养 大家最关心的是进入这个行业需要具备什么样的素质。其实首要的门槛素质是大家的基本功，我希望大家在校的时候不要浪费时间。我在博时担任总监的时候，招过两批学生，感觉近些年同学们基本功的素质在下降，当然有就业压力的原因在里面。举个例子而言，“公司估值”这个概念，事实上很多人就算考了CFA，或者平时在金融学里面学了现金流贴现模型，对很多基本概念、基本因素都缺乏足够的理解，甚至有些同学对公司自由现金流、股权自由现金流这些概念都区分不清楚。打好基本功能让比较好的正规的基金管理公司的招聘人员眼前一亮。 这个基本功就是金融和金融学基本知识，从基本面的行研角度出发，财务的基本功也要打好。对招聘人员来说，如果你在校的一般性学术问题都研究不好，他怎么相信你在未来的工作中能够全情投入把工作做好呢。以财务的基本功为例，我曾经给博时的新研究员出过两道题，印象特别深刻，给他们五种行业的资产负债表，只看数据和各项数据在资产负债表比例，让他们来判断行业类型（包括家电制造业，金融，建筑业，零售业等），当时的答对率非常低。另外比如基本的合并的报表的工作也要会做。 基本功是门槛的话，想拔高就要拥有好的情商和资源整合能力，把工作做好。大家现在可能一时间不太了解，资产管理更多的不是跟着内心管好组合吗？其实这个行业本质上是服务业和信息处理行业，只不过输出的信息是通过收益率和组合的业绩来体现的。但在信息处理过程中，输入的变量不可能只按照冷冰冰的信息来处理，很多信息的获取需要你和社会上形形色色的人打交道，比如说和上市公司、投行，从而获取一手的、准确的信息。招进来的人基本功都不差，而后期的上升空间基本上都是由这部分来决定的。 当然这两点说完以后发现这两点都不是最重要的，三年后能否脱颖而出，取决于你对于证券投资行业的热爱和热情。因为任何一个行业，时间长了以后，流程和操作都是长期的重复性的劳动。能不能在工作中获得持续的乐趣很重要。某种程度上来说，资本市场是一个残酷的市场，基本的学术基础很重要，而更重要的一点是持续的给自己打鸡血的能力，把资源整合能力更好的发挥出来。华山论剑，胜者为王。我给大家举一个我身边的例子，我在博时招的研究员，当时大都是北大清华的、斯坦福、麻省理工的学生，两年后第一批淘汰的第一个医药行业研究员，他本科是北大医学院的，研究生是斯坦福的，他的聪明程度在当时那批人里是数一数二的，情商也足够高，和上市公司交流完全没有问题，但是时间一长热情度下降。他起点高，上手快，但后续的潜力立刻感觉不够。 而大家会觉得有意思的一点是，后来我找到一个人来替代的，也是后来博时大家争相认可的，是我从雪球招来的一个上海大学本科毕业的学生，他在雪球上写了大量的医疗公司的研究报告，而且是一手的他自己对公司信息的整理，日复一日年复一年，没有别的，就是对于这个事情的热爱。我面试的时候特别好奇，财务知识他也没有系统的学习过，但他对财务的理解远高于其他科班会计出身的学生。他说人笨有人笨的学法啊，虽然没有系统学过财务会计，但是学过一些基础知识以后我就开始看财务报表了，一份看不懂，就找第二份来看，三年下来已经看了一万份年报，所以对这些数据和现象有了自己的认知和看法。事实上他说完这句话我回去算了一下，我十年之间也就看了一千多份年报。所以一旦一个人如此热爱研究，当他爆发自己所有的小宇宙，这个能力会远远高于其他的基本功和情商资源整合的各种门槛。这个小伙还有意思的是他本科是学压力容器专业的，他在大连做压力容器的公司，每天回去以后花三个小时看这种医疗公司的研究报告和上市公司的财务报告，所以这种自律、热情和持之以恒，让一个从一般学校出来的，看似基本不够的人，能跨入大的基金管理公司，被基金经理同行所认可。 债券、量化和衍生品市场 刚才讲的从股票基本面角度出发的内容比较多，我再来讲一下我同时也在管的债券和量化衍生品的投资。债券市场未来几年会有比较大的发展，相对而言，债券的同质性会强一些，择时能力这十年来看要求一直也更高。目前做得比较好的债券投资经理，大多数是对宏观和流动性把握好的投资经理。未来的趋势是个券的选择能力会越来越强，也就是说研究债券会像研究股票一样。过去之所以没有出现这样的情况很大的原因，是因为国家鼓励刚性兑付，从来没有出现过大的信用风险。信用研究目前在资本市场上来说是一种屠龙之技，学了没什么用，但我认为未来几年会发生很大的变化。事实上从美国的经验来看，美国的信用债市场是远远大于其国债市场的，这是第一个。第二个，从美国200年的收益率来看，扣除掉通胀率后最高的是股票（6%~7%），唯一可以进行收益率抗衡的是公司债（5%~6%），因为公司可能违约，而一旦违约，如果你对公司很了解，就能找到很好的点，超额收益就可以获得。而事实上大多数时候，黄金也好，房地产也好，在美国市场上100年、50年的历史来看，都是刚刚战胜通胀的资产类别。推荐杰里米J·西格尔写的《投资者的未来》，其中包含了这些数据。 我认为未来我们债券应该会面临很大的一个投资理念和投资方法的革命，所以我们的浙商基金管理公司新建的团队会着力首次在国内建立一套完整的信用债分析体系，目前来说公募基金和大的保险公司这套体系几乎是没有建立起来的。所以这个领域机会大，未来会吸纳不少人才，债券的整个投资理念会从自下而上变成自上而下，也带来很多的投资机会。我们可以看到，近年来一些私募基金已经开始在这个方面布局了。 量化和衍生品在我看来也是未来一个很重要的投资领域和投资方法。中国的衍生品目前除了开通了三个股指期货，300,50,500（IC中证500指数期货1507合约，IH上证50指数期和IF沪深300指数期货），还有上证50ETF期权，衍生品的种类比较少。股灾之后又有了开仓和关仓的一些限制。但是从长期来讲衍生品市场还是会不断扩张的。 同样，量化的投资方式大家都了解，跟传统基本面的投资方式差异在于，在判断基本面或者其他价格指标、量能指标、和股价的关系等方面处理方式不一样，基本面放在脑子里面，量化投资通过机器通过程序去实现，没有什么特别神秘的。当然对数据源本身的操作方法差异会比较大，有的会从公司的财务数据入手，有的会从量价的数据入手进行量化，大家有兴趣可以看看詹姆斯·西蒙斯的文艺复兴公司的书。他们选用的一些监控的量化指标的话更加匪夷所思。在量化方面进行突破的方向有两点，一是量化的广度，即增加各种新的有效的数据源，二是量化的深度，即需要对数据源的挖掘更加细致，更加符合投资的要求。 目前市场上比较流行的方向是在量化的广度和宽度上增加大数据，把互联网上的各种数据和公司的基本面和股票的涨跌之间建立起联系。这些数据包括舆情的数据、热点点击的数据，还包括通过支付数据提前预判财务数据等等方式，都是通过扩张数据的可获得性和广度来获得投资的先机。就大数据而言，其本身不但可以通过量化的方式直接产生投资的超额收益，而且随着互联网的迅速普及，以及数据量大幅度的增加，其对基本面的研究也能带来效率和绩效的提升。所以我到了浙商基金以后，我有一个新的投资理想，通过系统和IT技术，把资产管理行业的信息处理的生产方式进行彻底的革命，使得信息员更加宽广，信息的处理更加高效。我们正在和通联数据开发这样一套系统，这套系统年内应该就能出来，就目前而言，这套系统在国内是最先进的信息处理系统。 行业内职业方向选择 再讲讲现在行业方面的，因为大家对职业选择方向会比较感兴趣，而且更愿意听这方面的信息。就基金管理公司而言，或者证券投资行业，或者资产管理行业，如果要进入证券管理行业，目前大家会面临几个选择：第一个是公募，公募又分为传统公募和新兴公募。这个通常由公司的治理结构、内部组织架构决定，这里不展开讲；另一方面就是现在风起云涌的私募。 以我个人的态度来说，我个人感觉两种类型的资产管理机构，对于我们师弟师妹们可以考虑，第一种是新兴公募，这个公募要有一定的资产规模，有了一定的资产规模，这样整个平台的资源会多一些，新兴公募经常会有有经验的基金经理，这个行业是一个艺术品行业，是不是有好的工匠师父带着你去学习，能否树立一个良好的投资理念和投资习惯非常重要，新兴公募是大家一个比较好的选择方向。另外私募，整体来看良莠不齐，差异巨大，但其中资产规模比较大的、治理结构比较好的，在某种程度上来说对同学们比公募行业更有吸引力。 当然反面就是不建议大家去传统走下坡路的公募，以及那些沽名钓誉，只是趁着市场波动赚一波就走的中小型的私募，对于起始来说，都不是好的职业发展路径。 投资理念与实际操作 大家还有同学问到实际操作、投资理念的问题，这里也一并做一个简单的答复，以后有机会的话可以做一个专题讲座，因为问题比较复杂。从投资理念来说，哪些行业有投资价值？事实上，投资价值大多是由投资价格决定的。一个假设负债率不太高的钢铁企业，跌到一两分钱，送给你你要不要？你肯定会要的，原因是它在那个价格条件下它就有了投资价值。永远记住在这个行业价格是最重要的。第二是建议师弟师妹始终关注着真正创造价值的行业或者公司。什么叫做真正创造价值的行业或者公司？简单来说价值就是人们所需要的东西，创造价值的企业就是致力于改变人们生活方式、提高人们生活水平、改变企业生产效率的产品、公司和行业。所以在这个行业里面，大家永远要做一个有很强包容心态、很强学习能力、永远不知自满的学生。资产管理行业本质上是掌管资金流通方向、进行资源配置的行业，这些行业这些钱最终还是要与创造价值的公司相结合，这永远是阻力最小的方向，也是价值不断扩张、使得资产管理组合财富不断累积的行业。 问答环节： 问题1：师兄，您好！您提到我们的职业选择可以是私募。我对私募不太了解，私募对人才的要求是否会比公募要高，私募招人是否更青睐之前在公募干过的。 聂总：就像我刚才说的，私募的分化比较严重，标准化程度更低，某种程度上良莠不齐的情况更明显，所以不能一概而论说要求比公募高，但是从收入、发展路径等方面来说，目前一些比较好的私募在人员激励、培养上已经比公募强，但就一个整体而言，我仍然认为公募在新人培训培养以及本身资源等方面还是要比私募高出至少五年左右吧。 问题二：师兄，可否也简要介绍下基金公司中投研体系之外的市场体系发展路径。 聂总：市场体系目前一般分为三个部类：产品部门、市场部门、销售部门。产品部门一般以产品设计为主，刚进去做一个产品助理，再到产品经理的路径；市场部门往往是做市场策划、文宣、广告推广等策划类的工作；销售部门相对复杂，面比较宽，从渠道上可以分为银行渠道、券商渠道、其他第三方金融理财渠道，还有一些保险渠道的等等，往往是按照渠道进行划分。 问题三：师兄，您好！我的问题是私募基金作为应届生的第一份工作对未来的职业发展利弊在哪里呢？在私募干一段时间适合跳槽去其他方向吗？谢谢师兄！ 聂总：我的答案还是那样的，私募谈不上作为第一份工作有什么利弊，跟私募基金本身的情况有关，举个例子，目前国内最大的私募管理的资金已经超过500亿了，小的可能一两千万也成了私募了，差异很大，但差别更大的是管理人、投资经理和基金经理的差别，像管理了百亿资金的私募的基金经理，某种程度来说，在投资管理上应该是有自己的独到之处的。就我个人感觉而言，私募基金管理公司目前越来越重视对校招同学的培养和训练，大家不用太担心。但是我还是那个看法，这个行业差异很大，大多数还没有达到这个标准，如果一定要我建议，目前值得大家就业的不超过十家。 问题四：师兄，私募的话一般招人会有哪些要求？谈谈您所知的？ 聂总：这个也不能一概而论会提什么要求，因为各个私募管理公司策略也不同，做量化的和做基本面投资的要求肯定完全不一样，基本上都会了解学术背景，还有很重要的是逻辑推断能力，还有各种综合素质和情商吧。 问题五：师兄，您好！我想请问一下如果想做二级市场的投资，是不是应该先去券商的研究部门积累一下研究经验？ 聂总：我并不排斥先去券商的研究部门积累一下经验，但是就我个人而言，我一直是在大型基金管理公司研究部门，去那边累积一下经验在我们这儿不会有任何的加分，没有减分就不错了，因为券商做的研究、要求、目的等与我们是根本不同的。 问题六：聂师兄，您好！听了您的讲座，觉得您很厉害，对您所在的公司很感兴趣，所以想问下您的公司招不招实习生。我的情况如下：本科学理工，热爱投资所以转金融了，目前做股票5年，主要策略是量化策略，具体是基于基本面的因子策略，然后之前因为考研没时间，经验也不是很足，但是很乐意去学，最近几个月才开始比较集中地读研报和财报，目前读了100多封年报和1600多份研报，也写了几份。 聂总：我在群里已经发了公司的招聘邮箱，常年公开的，大家如果有兴趣的话可以投放自己的简历。 问题七：聂师兄！非常感谢您来给我们讲座，您刚才提到说未来债券市场的投资机遇丰沛，投资风格策略将由重视宏观的自上而下向重视个债选择过渡，那么债券投资的自下而上是否和股票投资类似呢？ 聂总：其实我刚才已经讲到了会越来越类似，因为以前债券投资更多是观察宏观经济的发展变化，去看资金面、流动性的因素，某种程度上跟自己的宏观研究水平类似，但是未来公司债会大幅发展，刚性兑付会抑制，违约情况会越来越多，整个债券市场出现定价偏离的情况越来越多，所以未来债券研究员可能会像股票研究员一样，去上市公司去调研。当然债券去上市公司调研可能观察的点一样，但目的不同，股票往往是寻找上升的机会，而债券是为了排除可能的风险。 问题八：聂师兄，您好！请问您怎么看待目前在新三板中发展势头火热的私募基金公司？比如中科招商之类的，他们为何能短短几年成为PE大鳄？以后去这样的私募基金是不是一个很好的选择？谢谢师兄。 聂总：现在很多基金管理公司也是全能公司了，新三板的也在做，我个人感觉在一级市场投资是一个比较好的方向，未来也会是比较旺盛的状态，但是基本能力要求跟公募基金私募基金二级市场不是特别一样，如果说二级市场研究员更加需要关注行业、基本面，债券还需要关注宏观、流动性的研究，那么一级市场会对项目运作能力要求更高。 问题九：感谢师兄的精彩分享，我想请教一下，如果把行业研究员的成长分为几个阶段，那么在步入公募基金行业起初的两年中，应该在工作中更为注重哪些方面？ 聂总：其实要在工作中注重的东西挺多的，第一是全情投入，把基本功打好。举个例子，我在06年年底进入博时之后，几乎没有任何一个周末、任何一个晚上是早于一点钟睡觉的，通宵也加过好几个，全身心的投入与付出是最重要的，只有这样才能在这个行业实现基本信息获取，把基本素质、基本功打好。 问题十：聂师兄您好，请问一下，您认为资产证券化前景如何，目前的实践有哪些问题和风险暴露，感谢！ 聂总：资产证券化方向在未来一定是有非常大的市场，大家知道，现在实体经济投资的机会不多，但是货币一直比较宽松，对资产的需求很强，在未来一段时间内，资产证券化的进程会很快推进，目前两三年速度没想象中快，原因是作为金融市场主体的银行对资产证券化的推动不是特别快，好的资产不愿意做证券化委托出来，差的资产还在着力处置，还没顾得上这个事，但是我个人感觉目前的市场已经快到了一个临界点的状况了。一方面是无风险收益率降下来之后，有些资产看起来偏低的收益率也有吸引力了，另一方面包括不良资产在内的银行的一些资产已经到了非得处置做证券化、把银行资产负债表进行重组的阶段了，所以我挺看好这个市场的。 问题十一：感谢聂师兄的分享，刚才师兄在分享中提到了信用债分析体系构建的问题，想咨询一下师兄对于信用债接下来的供给量变化趋势，在二级市场上的交易状态能否得到改善的看法，以及整体市场加强监管的情况下放松了对于信用债的审批应该如何理解呢？多谢师兄。 聂总：我个人感觉信用债未来发展速度会非常快，中国的信用市场在此之前由于多头管理，公司债由证监会审批，企业债由发改委审批，这种多头审批的发展是极其不健全的。不知道你说整体加强监管的背景是什么背景，事实上中国的监管体系在过去是该加强的没加强，不该加强的全部拢在手上，所以最近出现证监会多名官员落马的事情。应该说市场监管在某种程度上是应该加强的，只不过过去是没有做好自己该做的事情。第二个放松对信用债的审批，意思是更多进行市场化定价，同时也让其他的中介机构，包括投行、会计师事务所、律师事务所等发挥自己的责任，而不是像以前一样审批的责任全部交给证监会、交易所或者发改委，出现一大堆道德风险的问题。 问题十二：从价值投资角度拥有哪些行业可以奔小康？ 聂总：其实从投资角度，很多投资机会就在大家身边，现在三四十岁的投资者常常讲要关注90后、00后的消费，大家记住一点：股票市场永远是研究三十岁人的需求的市场，这是一个很有意思的论调。他们的消费需求持续性好，消费能力在迅速扩张，00-05年涨的最好的是房地产股、汽车股，诞生了万科、格力等，有买房买汽车买家电的需求。目前牛气的行业都是从互联网营销、互联网广告等行业冒出来，都不是上一代三十岁的人熟悉使用的东西，恰恰是你们这一代人喜闻乐见、成天使用的东西。 问题十三：师兄，您对目前及下一阶段的市场怎么看？ 聂总：我个人中长期对整个中国的A股市场还是非常有信心的，中国的市场在此之前某种程度上被政策扭曲得很厉害，但股灾过后很多负面政策因素在逐步纠偏，整个市场资金充裕的情况下，对原来分流的资金，包括像房地产的资金，需求比较低，所以对权益市场是比较乐观的，整体而言，如果可以跨区域投资，港股市场是有更大机会的市场。明年的股票市场我个人感觉不是牛市、熊市，就是一个猴市，明年也是猴年，不会太跌，也不会涨太多，很多中小股票估值客观来说还是比较高的水平。 问题十四：首先感谢师兄的解答，之前我看到中金的一篇分析目前信用债的文章中说，目前信用债供给的主要瓶颈并非审批限制，而是经济和企业盈利下滑导致实体经济投融资意愿趋弱，所以要放松对于信用债的审批，这里我不知道该怎么理解，按照这个逻辑，不应该扩大对于信用债的需求而不是通过放松审批扩大供给吗？ 聂总：对于企业整体而言，企业盈利和经济下滑导致实体经济投融资意愿趋弱是毫无疑问的，但是作为一个整体投融资意愿趋弱，并不能否定说审批对于信用债市场的抑制，举个例子，比如有投资意愿的有100家，审批了的只有10家，如果现在只有50家，但是如果还是只审批了10家，以后就会更加麻烦，这时候就要适当放松对信用债的审批，使得剩下的50家都能融到资。 问题十五：师兄好，今晚师兄的分享学到非常多。在保险资产管理行业进行固定收益研究，作为个人来说，应该如何搭建成熟的研究框架？另外，师兄在到博时基金之前有两年是在招商局，特别想听听师兄在这两年的心路历程。 聂总：这个问题还真是挺好的，就是关于我在招商局的，因为我既有实业的工作经验，后来又到了证券行业，属于有两段工作经历。坦率的说，一开始在国经所、在学校主要学的就是金融、宏观经济学等知识，刚到实体经济不太适应，一开始学了很多交通基础设施、码头等投资的框架，后来又学了轮船等方面的框架，当时觉得在这个体系学到的东西跟以前不太一样，但是结果惊讶的发现到了证券行业之后，之前认真做过的事、吃过的苦都起了作用。后来你发现在实体经济的积累迅速成了在证券行业别人无法企及的经验，虽然在这儿只有两年，但是基本上已经成了专家，刚到博时的时候，做了交通运输的研究员，迅速得到各个基金经理的认可。在这里也可以跟大家分享一下所有你曾经吃过的苦、受过的折磨、全身心做过的事情都会在未来以某种方式给你回报。 问题十六：师兄好，请问您对普惠金融怎么看？ 聂总：我对普惠金融的定义不知道如何看。我认为主要是两个方面，金融一个是融资人，一个是出资人，可能两方面概念在里面，余额宝等把出资人的门槛降低，如京东小贷、京东白条等把贷款人的门槛降低。普惠金融某种程度上来说是有空间可以做的，尤其互联网技术、大数据技术在发展之中，大致感觉在树立新的信用体系信用标准，原来银行体系不适合做的普惠方式可以实现，使得金融边界在扩展，门槛降低。现在看到非常成功的就是余额宝，但是从降低贷款门槛来看，目前还没看到比较成熟的普惠金融的方案，同学们如果有比较好的观察点、投资点可以和我联系，我还是比较感兴趣的。信用征信体系得到突破的话，对整个行业的影响都会是颠覆性的。最近我的一个老领导，肖风肖总在致力于区块链技术的研究，如果大家对这个领域有所了解的话可以做一番研究，我们内部也在做一些讨论研究，认为这会是颠覆支付清算体系和互联网金融生态的技术。 聂总：最后给大家推荐如果想做股票的三本书，股票的书千万不要多看，分别是现在可以看的，未来可以看的，以及未来做投资之前或者之后可以看的三本书，看完之后我相信一定会有成果。第一本是对整个公募基金行业、资产管理行业的理解，安东尼·波顿的《成功投资》，第二本是彼得·林奇的《战胜华尔街》，这两本书的内容框架差不多，第三本是霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，这三本书希望大家在未来投资过程中好好研读。 感谢王建东师兄给我这样一个机会跟南开的师弟师妹们做一次深入交流，也希望如果有机会跟大家建立联系。在南开的七年时间是我最幸福、最享受、进步最快的七年。希望师弟师妹们不要浪费一分一秒，真真切切地将基本功打扎实了，认准的事情就全心投入，做好每一件当时认为很枯燥、不认为那么有意思的事情，大家要记住你做的每一分努力都会在你未来的职业生涯中起到很正向的作用。 主持人： 我们今天讲座的提问环节就到此结束了，非常感谢聂师兄百忙之中抽时间为我们做这次分享，今天聂师兄主要讲了基金行业的发展趋势，基金公司投资能力的不断提高，还包括基金公司的投研体系、市场体系、后台体系等各个体系的职业发展路径。也告诉我们作为研究员不是每个人都适合做投资，要求我们有高的情商、化解压力的能力以及更高的综合素质，要求我们不断学习新的东西。聂师兄嘱托我们一定要扎实，提高情商和资源整合的能力，最重要的是要挖掘自己是否真正热爱从事资本市场的工作，是否可以全身心的投入，不断吃苦，苦尽甘来。最后让我们再次感谢聂师兄，我们都是爱南开的，聂师兄也是爱南开的。也希望大家持续关注“我们是爱南开的”微信平台，我们的微信号是ainankai1919，后期有精彩的纪要发给大家，今天我们的讲座到此结束，再次感谢聂师兄。